证券时报记者 胡敏文体育游戏app平台

　　2026年上半年，凯赛生物（688065）交出一份亮丽的收获单：营收与净利润实现双增长。然而，这份收获单的背后，公司定位为第二增长弧线的生物基聚酰胺业务，却出现生意化不足预期、百亿在建边幅建树缓慢、产能狡计与商场需求错配等一系列问题。

　　凯赛生物业务主要聚焦聚酰胺产业链，其家具包括可用于生物基聚酰胺出产的单体原料——系列生物法长链二元酸和生物基戊二胺，以及系列生物基聚酰胺等关系家具。其中，公司长链二元酸业务依然实现踏实盈利，而生物基聚酰胺行动公司要点押注的新赛谈，实践谋略推崇与此前预期酿成彰下跌差。

　　老产线生意化遇冷

　　早在2021年上半年末，凯赛生物乌苏基地年产5万吨生物基戊二胺、年产10万吨生物基聚酰胺出产线负责投产，这亦然国内较早落地的生物基聚酰胺范畴化产线。但边幅投产后，生意化不足预期。

　　财报数据显现，2021年投产过去，凯赛生物生物基聚酰胺出产量为1.68万吨，销售量仅0.74万吨；2022年产量达到2.02万吨，销量1.1万吨。而后产销量仍抓续处于低位，2025年该家具销售量进一步下滑至0.64万吨；产量0.92万吨，对应10万吨想象产能，产能把握率不足10%（表1）。

　　产能闲置除外，库存抓续堆积。限制2025年末，生物基聚酰胺系列家具库存达2.83万吨，范畴跳跃该家具近三年销量总额。该业务板块始终承压，销售低迷举高单元家具出产本钱，2022年至2025年一直处于负毛利率气象。

　　2026年上半年，生物基聚酰胺业求实现营收1.08亿元，同比增长63%，毛利率回升至0.57%，虽较往期有所改善，但面临10万吨已有产能，本体商场消化智商依旧薄弱，距离踏实盈利仍有显赫差距。

　　边幅开工五年进展缓慢

　　除了在乌苏基地建树10万吨产能除外，凯赛生物还在山西合成生物产业生态园区布局了体量更为宏大的聚酰胺全产业链边幅。

　　2020年10月，公司与山西转型详细校阅示范区管委会签约合营建树产业园，园区总狡计投资800亿元，一期狡计投资450亿元，旨在打造从玉米原料、生物发酵、戊二胺到聚酰胺制品的完满产业链。

　　产业园一期中枢边幅包括年产240万吨玉米深加工边幅、年产50万吨生物基戊二胺边幅和90万吨生物基聚酰胺边幅，由公司与管委会共同参加。玉米深加工边幅为聚酰胺项狡计上游前置配套工程，为戊二胺出产提供葡萄糖原料。

　　一期中枢边幅于2021年负责开工，当先狡计开工后3年内建成，2023年投产。后续公司屡次发布公告调遣完工节点：先是脱期至2024年末，又调遣至2025年末，后再度脱期至2027年12月31日。边幅开工至2026年年中已满五年本领，阅历三度脱期，进展缓慢。公司公告给出的脱期情理主要为园区配套基础模范尚未完善，同期计议下搭客户需求开释节拍，分批投产效益更佳。

　　其中，年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐边幅，预算134亿元，至2026年6月30日，所有参加36.52亿元，财报暴露的工程经过为27.67%；上游玉米深加工配套边幅，即年产240万吨玉米深加工及年产500万吨生物发酵液边幅，预算73.69亿元，至2026年中期，所有参加27.32亿元，工程经过为37.47%。

　　值得肃穆的是，山西聚酰胺边幅还波及IPO召募资金变更，所有12.7亿元召募资金被参加该边幅建树。

　　回溯积年经过表可见，自2023年起，两个边幅建树节拍彰着放缓，每年工程经过增幅极其有限（表2）。

　　一边已建成的10万吨生物基聚酰胺老产线产能把握率不足一成，另一边狡计建树90万吨产能，巨大的产能增量该怎样消化激发担忧。

　　金钱减值风险引关心

　　上述山西两大在建工程边幅除小部分转入固定金钱外，限制2026年6月末，账面余额所有62.63亿元。巨额资金始终千里淀在在建工程科目，绝大部分尚未转为固定金钱，暂不产生折旧，但也无法孝顺本体谋略收益。边幅建树周期较原狡计大幅拉长，建树速率自2023年起彰着放缓，而对应家具生物基聚酰胺生意化出息存在较大不细目性。

　　当在建工程出现建树严重脱期、商场环境发生要紧不利变化、展望翌日现款流难以隐敝参加本钱等减值迹象时，上市公司应当开展减值测试，必要时计提在建工程减值准备。但限制2026年半年报，这两个所有超60亿元的在建工程边幅，未见计提减值准备。

　　风险不仅停留在在建工程。乌苏基地年产10万吨聚酰胺边幅总预算20.6亿元，有17.33亿元已转入固定金钱。该产线投产后多年产能把握率不足10%，业务始终亏蚀，存货高企，但财报中一样未见针对该部分固定金钱计提减值准备。

　　在投资者互动平台，曾有投资者奏凯向公司发问，质疑聚酰胺低把握率配景下大额扩产是否存在金钱减值风险。凯赛生物回复称，生物基聚酰胺尚处于生意化实践阶段，公司正在拓展应用场景鼓吹产能消化；山西边幅属于中始终政策布局，公司会抓续评估产能把握率与商场需求匹配情况。同期公司本年半年报风险提醒章节也明确暴露，生物基新材料产业化实践经过不足预期，存在新增产能无法消纳的风险。

　　尽管生物基聚酰胺契合“双碳”大标的，始终赛谈逻辑取得部分机构招供，但摆在凯赛生物眼前的实践命题相配明晰：现存产能生意化贫乏尚未解开，百亿级新边幅又前路漫漫，公司能否比及卑劣商场大范畴翻开，将决定巨额投资最终能否终了酬谢。

　　证券时报记者致电凯赛生物，公司证券部责任主谈主员称，聚酰胺行动新材料，生意化实践周期较长，商场仍在训导阶段，本年上半年销量粗造5000吨。尽管乌苏基地产能把握率偏低，但二元酸业务粗略孝顺踏实现款流与利润，以此托举聚酰胺业务的高参加研发和商场实践。对于关系金钱是否需要计提减值，证券部责任主谈主员未给出明确复兴。

　　有财会畛域专科东谈主士分析，产能把握率低迷、库存积压，是明确的减值预警信号。同品类现存10万吨产线已出现把握严重不足的情况，在此配景下仍狡计鼓吹90万吨大型扩产边幅，生意逻辑存在突破。若该边幅本体已放缓以致扬弃，那么对应的在建工程应当开展减值测试体育游戏app平台，并视情况计提金钱减值准备。